Сколько зарабатывает Полюс?

Выручка за 2024 г. — 695 млрд руб., чистая прибыль — 306 млрд руб., скорр. EBITDA — 539 млрд руб. (рекорды за всю историю). В 2025 г. — 713 млрд выручки, 314 млрд NI, 518 млрд EBITDA. Маржа EBITDA 72-78% — одна из самых высоких в мировой золотодобыче. Для сравнения, в 2015 г. выручка была всего 134 млрд — рост в 5,3 раза за 10 лет.

Какая дивидендная политика и доходность?

Политика: 30% от EBITDA при условии Net Debt/EBITDA < 2,5x. Выплаты полугодовые. За 2024 г. суммарный DPS = 203 руб. post-split (73 final + 130 за 9М). За 2025 г. уже объявлено 179,85 руб. post-split (73 за 2024 final + 70,85 за 1Н + 36 за 9М). Payout 2024 г. — 36%, 2025 г. — 54%. После OFAC-санкций выплаты заблокированы для нерезидентов.

Есть ли у Полюса долг?

Есть, но умеренный. Общий долг 2025 г. — 788 млрд руб., чистый долг — 555 млрд, Net Debt/EBITDA = 1,07x (комфортно ниже ковенантного потолка 2,5x). Долг радикально вырос в 2023 г. (с 248 до 776 млрд) — новые кредиты для финансирования байбэка 579 млрд. Структура: ~50% рубли, ~50% иностранная валюта (CNY преобладает, USD снижается). Кэш-подушка 234 млрд (139 кэш + 95 депозиты).

Что случилось в 2023 году с байбэком на 579 млрд?

В августе 2023 г. Полюс выкупил 29,99% собственных акций (40,802 млн штук pre-split) у компаний группы Сулеймана Керимова по цене 14 200 руб./акция, сумма 579,4 млрд руб. Финансирование — новые кредиты +525 млрд. Капитал в результате ушёл в минус (-56 млрд на конец 2023 г.). Это классический «tunnelling» манёвр — мажоритарный акционер получил кэш, миноритарии — долг и снижение капитала. До сих пор восстанавливается.

Что такое OFAC-санкции и когда они введены?

19.05.2023 США включили Полюс в SDN-лист (блокирующие санкции). Одновременно — UK, Australia. ЕС присоединился только 23.10.2025 г. (на 2,5 года позже). Последствия: блокировка USD-расчётов, запрет на поставку оборудования (Caterpillar, Komatsu, Sandvik), уход западных клиентов. Экспорт переориентирован на Китай, Индию, ОАЭ. Крупнейшие покупатели внутри РФ — Газпромбанк, ЦБ РФ (скупка в ЗВР).

Почему добыча упала в 2025 году?

Реализация золота упала на 18% (3 107 → 2 535 тыс. унц.), прежде всего Олимпиада — главный актив — обвалилась на 41% (1 582 → 926 тыс. унц.). Причина: снижение содержания золота в руде (grade), переход на более бедные участки. TCC Олимпиады вырос в 2,2 раза (28,4 → 63,4 тыс. руб./унц.). Компенсировала Наталка (+24%) и Куранах (+1%), но этого недостаточно. Это фундаментальный сигнал об исчерпании легкодоступных запасов.

Что такое TCC и почему это важно?

TCC (Total Cash Costs) — общие денежные затраты на унцию. У Полюса исторически самые низкие в мире: $400-450/oz в 2023-2024 гг. (мировой средний ~$1 100/oz). В 2025 г. TCC вырос на 68% (35 857 → 60 357 руб./унц., ~$700/oz) — из-за снижения grade и инфляции затрат. Даже при этом Полюс остаётся среди лидеров мира. Низкий TCC — ключевое конкурентное преимущество: даёт маржинальность 72-78% EBITDA.

Что такое Сухой Лог и когда запустят?

Сухой Лог (Иркутская область) — крупнейшее неразработанное месторождение золота в мире, запасы ~40 млн унций по кодексу JORC. Полюс получил лицензию в 2017 г. CAPEX 2025 г. на проект — 43,6 млрд руб. (+85% г/г), общая программа развития $6-8 млрд. Первое золото ожидается в 2027-2028 гг. После выхода на полную мощность (~2,3 млн унц./год) Полюс может стать №1 в мире по добыче. Сейчас строится фабрика по переработке руды Вернинского в тестовом режиме (на консервации 2024-2028).

Кто контролирует компанию?

Основной бенефициар — Сулейман Керимов (Forbes Russia #15, 2024, ~$14 млрд состояния). Владение — через цепочку компаний группы «Актив» (Active Capital Ltd, PGIL). После байбэка 2023 г. структура: группа Керимова + семья — ~46,35% акций (до 2023 г. было ~76%), free float — ~29,99% (байбэк-пакет), казначейские 2,45%, остальное — менеджмент и миноритарии. Реструктуризация 2016 г. перевела листинг из Лондона (Polyus Gold International) в Россию (ПАО «Полюс»).

Какие сегменты бизнеса?

Пять бизнес-единиц. Олимпиада (Красноярский край) — исторически главный актив, в 2024 г. давал 51% добычи, в 2025 г. — только 36%. Благодатное — стабильный средний актив (~500 тыс. унц./год). Наталка (Магаданская обл.) — флагман роста, запущена в 2018 г. Иркутская бизнес-единица — включает Вернинское и Сухой Лог (проект в разработке). Куранах (Саха-Якутия) — самый высокозатратный (TCC 75 тыс. руб./унц.). Полюс уникально прозрачен — продолжает раскрывать сегменты даже по постановлению №1102.

Что такое «золотые» облигации?

В январе 2024 г. Полюс выпустил дебютные 5,5-летние облигации, номинированные в граммах золота (не в рублях и не в долларах). Купон 3,10% годовых, тикер PLZL-01. Это первый такой инструмент в истории российского рынка. Объём — 2,6 тонны золота (~18,6 млрд руб. эквивалент). Позволяет инвесторам получать экспозицию на золото в российской юрисдикции. Популярны у частных инвесторов и банков.

Что случилось с разделением акций 10:1?

3 февраля 2025 г. ОСА одобрило дробление акций 10:1, проведено 25 марта 2025 г. Одна акция pre-split (стоимость ~14 000 руб.) превратилась в 10 акций post-split (~1 400 руб.). Экономически нейтрально — доля каждого акционера сохранилась, просто «визуально» цена акции снизилась. Цель — повысить доступность для розничных инвесторов. Все исторические DPS и EPS для 2024 г. и ранее при сравнении нужно умножать на 10 (или делить текущие на 10).

Как аудитор оценивает отчётность?

Аудитор — АО «Делойт и Туш СНГ» (с 2019 г. — «ДРТ»). За все 11 лет (2015-2025) заключения безоговорочные (unqualified opinion). Аудитор особо отметил сегментное раскрытие как «лучшую практику». В 2024 г. произошёл уникальный случай — отчётность пересматривали: первоначально утверждена 05.03.2025, затем 19.05.2025 по предписанию ЦБ РФ добавлены данные в Примечания 1, 25, 26 и Примечание 27 (события после отчётной даты). Это не индикация проблем — скорее тех. корректировка.

Какое качество прибыли?

Высокое. OCF/NI стабильно 1,1-1,8x за 10 лет. В 2024 г. — 1,06x (324 / 306), в 2025 г. — 1,41x (444 / 314). OCF 2025 г. (444 млрд) = 86% от EBITDA (518 млрд) — отличный cash conversion. Единственный слабый год — 2018 (NI 29 млрд при OCF 93 млрд) из-за крупных курсовых убытков. Разовые статьи типичны для золотодобычи: курсовые, переоценка производных и золотых облигаций, обесценения. Прибыль подтверждена кэшем во всех 11 годах.

Сколько стоит Сухой Лог и каков его IRR?

Анонсированные CAPEX — $6-8 млрд (~550-730 млрд руб. по курсу 2025 г.). Рудник на 15+ лет добычи. По заявлениям компании (2024 г.) — IRR при цене золота $2 000/oz составит 15-18%. При текущей цене ($2 500-3 000/oz в 2025 г.) — 25-30%. Но риск — инфляция CAPEX (оригинальная оценка 2017 г. была $2,5 млрд), сроки (задержки из-за санкций и оборудования). Инвестор принимает optionality на 10 лет вперёд.

Что такое постановление №1102?

Постановление Правительства РФ от 04.07.2023 №1102 позволяет российским компаниям не раскрывать «чувствительную» информацию в отчётности. С 2023 г. Полюс не публикует: ФИО членов Совета директоров и Правления, связанные стороны (до этого — крупные транзакции с группой «Актив»), детали налоговых рисков, имена крупнейших покупателей золота. В отличие от ЛУКОЙЛа и других, Полюс продолжает раскрывать сегменты бизнеса — это редкий пример прозрачности.

Что такое аудиторский отчёт 2024 г. «повторный выпуск»?

В марте 2025 г. Полюс утвердил отчётность за 2024 г. В мае 2025 г. по предписанию ЦБ РФ отчётность была пересмотрена — добавлены данные в Примечания 1 (описание Группы), 25-26 (финансовые инструменты, рыночный риск) и новое Примечание 27 (события после отчётной даты). Обновлено аудиторское заключение. Цель — раскрыть больше информации о структуре Группы после санкций. Это скорее процедурный момент, не отрицательный сигнал.

Кто покупает золото Полюса?

Официально не раскрывается с 2023 г. (по постановлению №1102). До 2022 г. крупнейшие покупатели — крупные банки РФ (Газпромбанк, ВТБ, Сбербанк) и международные трейдеры. В 2023-2025 гг. рынок сдвинулся: ЦБ РФ скупает большую часть (для пополнения международных резервов — с 2023 г. Россия накапливает золото вместо USD/EUR), Китай и Индия — через фьючерсные контракты в юанях/рупиях, ОАЭ — как транзитный хаб. Цены — близкие к мировым.

Почему дивиденды не платили в 2022-2023 гг.?

2022 г. — пауза из-за санкций и блокировки платежей в инфраструктуре НРД. 2023 г. — весь FCF ушёл на байбэк 579 млрд у мажоритария (группа «Актив»). Возобновлены в 2024 г. (111 млрд выплачено за 9М 2024), в 2025 г. — 169 млрд. Пауза не была формально объявлена, но рекомендации СД — «не выплачивать» в эти годы. После 2024 г. компания вернулась к полугодовому режиму.

Что с менеджментом и его вознаграждением?

Полное раскрытие отсутствует с 2023 г. Известно только — долгосрочный план акционирования: расход в 2024 г. — 5,0 млрд руб., в 2025 г. — 4,1 млрд. Для сравнения, у ЛУКОЙЛа аналогичные расходы в 2024 г. составили 68 млрд (в 13 раз больше). Полюс — относительно скромный по compensation-механизмам. Генеральный директор до 2024 г. — Павел Грачёв (с 2020 г.), с 2024 — Алексей Востоков.

Есть ли у компании риск «отрицательного капитала»?

Был в 2023 г.: капитал упал до -56 млрд руб. после байбэка у Керимова. В 2024 г. восстановился до +127 млрд за счёт рекордной прибыли, в 2025 г. — до +272 млрд. Но это всё ещё мало относительно активов 1 250 млрд — отношение капитал/активы всего 22% (vs 50%+ у нормальных промышленных компаний). Балансовая уязвимость — если EBITDA упадёт в 2 раза, при текущем долге 788 млрд Net Debt/EBITDA может вырасти до 2,5x (ковенантный потолок).

Как оценить акции Полюса?

По EV/EBITDA 2025 г.: при капитализации ~2 000 млрд (после дробления ~400 руб./акция) + чистый долг 555 млрд = EV ~2 555 млрд. EBITDA 2025 = 518 млрд → EV/EBITDA ~4,9x. Для сравнения, Newmont и Barrick — ~6-8x. Полюс торгуется дешевле мировых аналогов из-за санкционного дисконта. P/E ~6,4x при NI 314 млрд. Дивидендная доходность ~4,5% (при цене 400 руб. и DPS 180 руб.). Цена «заложила» санкционный риск.

Как изменится налоговый режим?

С 01.01.2025 ставка налога на прибыль в РФ увеличена с 20% до 25%. Эффективная ставка Полюса выросла с 17,4% (2021) до 22,3% (2024) и 26,6% (2025). Дополнительно — Pillar Two (минимальный глобальный налог 15%, применим к зарубежным структурам группы, если такие есть). Россия также вводит прогрессивный НДПИ по золоту — ставка зависит от цены (чем выше цена, тем выше налог). Это фактор давления на маржинальность при высоких ценах золота.

Сравнение с зарубежными аналогами?

Показатель Полюс (2024) Newmont (US) Barrick (CA) Anglogold (ZA) Выручка, $ млрд ~7,5 18,7 12,3 6,5 EBITDA маржа 77,5% 40-45% 45-50% 35-40% TCC/oz (2024) $400 $1 100 $1 050 $1 200 Добыча, млн oz/год 3,1 6,8 4,0 2,6 Net Debt/EBITDA 1,16x 1,2x 0,5x 1,5x Полюс — самый маржинальный золотодобытчик мира. По масштабу — №4-5. Уникален низкими затратами. Но принимает санкционный риск и геополитическую концентрацию в РФ.

Стоит ли покупать акции Полюса?

Это вопрос, на который каждый инвестор отвечает сам. Факты за: самые низкие TCC в мире, EBITDA-маржа 77%, 40 млн унций Сухого Лога, стабильные дивиденды (54% payout в 2025 г.), Net Debt/EBITDA 1,07x. Факты против: OFAC/EU SDN-санкции, падение добычи -18% в 2025 г., рост TCC +68%, байбэк 579 млрд у мажоритария увёл капитал в минус, непрозрачность по менеджменту и связанным сторонам, дробление 10:1 как символ фокуса на retail. Инвестор покупает операционное превосходство + optionality Сухого Лога, но принимает санкционный и governance-риски. Наиболее подходит для долгосрочного (10+ лет) инвестора, готового ждать запуск Сухого Лога.

PLZL

Полюс

Q: Есть ли у Полюса долг?

Есть, но умеренный. Общий долг 2025 г. — 788 млрд руб., чистый долг — 555 млрд, Net Debt/EBITDA = 1,07x (комфортно ниже ковенантного потолка 2,5x). Долг радикально вырос в 2023 г. (с 248 до 776 млрд) — новые кредиты для финансирования байбэка 579 млрд. Структура: ~50% рубли, ~50% иностранная валюта (CNY преобладает, USD снижается). Кэш-подушка 234 млрд (139 кэш + 95 депозиты).

Q: Что случилось в 2023 году с байбэком на 579 млрд?

В августе 2023 г. Полюс выкупил 29,99% собственных акций (40,802 млн штук pre-split) у компаний группы Сулеймана Керимова по цене 14 200 руб./акция, сумма 579,4 млрд руб. Финансирование — новые кредиты +525 млрд. Капитал в результате ушёл в минус (-56 млрд на конец 2023 г.). Это классический «tunnelling» манёвр — мажоритарный акционер получил кэш, миноритарии — долг и снижение капитала. До сих пор восстанавливается.

Q: Что такое OFAC-санкции и когда они введены?

19.05.2023 США включили Полюс в SDN-лист (блокирующие санкции). Одновременно — UK, Australia. ЕС присоединился только 23.10.2025 г. (на 2,5 года позже). Последствия: блокировка USD-расчётов, запрет на поставку оборудования (Caterpillar, Komatsu, Sandvik), уход западных клиентов. Экспорт переориентирован на Китай, Индию, ОАЭ. Крупнейшие покупатели внутри РФ — Газпромбанк, ЦБ РФ (скупка в ЗВР).

Q: Почему добыча упала в 2025 году?

Реализация золота упала на 18% (3 107 → 2 535 тыс. унц.), прежде всего Олимпиада — главный актив — обвалилась на 41% (1 582 → 926 тыс. унц.). Причина: снижение содержания золота в руде (grade), переход на более бедные участки. TCC Олимпиады вырос в 2,2 раза (28,4 → 63,4 тыс. руб./унц.). Компенсировала Наталка (+24%) и Куранах (+1%), но этого недостаточно. Это фундаментальный сигнал об исчерпании легкодоступных запасов.

Q: Что такое TCC и почему это важно?

TCC (Total Cash Costs) — общие денежные затраты на унцию. У Полюса исторически самые низкие в мире: $400-450/oz в 2023-2024 гг. (мировой средний ~$1 100/oz). В 2025 г. TCC вырос на 68% (35 857 → 60 357 руб./унц., ~$700/oz) — из-за снижения grade и инфляции затрат. Даже при этом Полюс остаётся среди лидеров мира. Низкий TCC — ключевое конкурентное преимущество: даёт маржинальность 72-78% EBITDA.

Q: Что такое Сухой Лог и когда запустят?

Сухой Лог (Иркутская область) — крупнейшее неразработанное месторождение золота в мире, запасы ~40 млн унций по кодексу JORC. Полюс получил лицензию в 2017 г. CAPEX 2025 г. на проект — 43,6 млрд руб. (+85% г/г), общая программа развития $6-8 млрд. Первое золото ожидается в 2027-2028 гг. После выхода на полную мощность (~2,3 млн унц./год) Полюс может стать №1 в мире по добыче. Сейчас строится фабрика по переработке руды Вернинского в тестовом режиме (на консервации 2024-2028).

Q: Кто контролирует компанию?

Основной бенефициар — Сулейман Керимов (Forbes Russia #15, 2024, ~$14 млрд состояния). Владение — через цепочку компаний группы «Актив» (Active Capital Ltd, PGIL). После байбэка 2023 г. структура: группа Керимова + семья — ~46,35% акций (до 2023 г. было ~76%), free float — ~29,99% (байбэк-пакет), казначейские 2,45%, остальное — менеджмент и миноритарии. Реструктуризация 2016 г. перевела листинг из Лондона (Polyus Gold International) в Россию (ПАО «Полюс»).

Q: Какие сегменты бизнеса?

Пять бизнес-единиц. Олимпиада (Красноярский край) — исторически главный актив, в 2024 г. давал 51% добычи, в 2025 г. — только 36%. Благодатное — стабильный средний актив (~500 тыс. унц./год). Наталка (Магаданская обл.) — флагман роста, запущена в 2018 г. Иркутская бизнес-единица — включает Вернинское и Сухой Лог (проект в разработке). Куранах (Саха-Якутия) — самый высокозатратный (TCC 75 тыс. руб./унц.). Полюс уникально прозрачен — продолжает раскрывать сегменты даже по постановлению №1102.

Золотодобыча

Отчёт 2025·Аудитор: АО ДРТ·2026-04-20

Выручка

713 млрд

↗ +2.6%695 млрд

EBITDA

462 млрд

↘ -6.8%496 млрд

Чистая прибыль

314 млрд

↗ +2.8%306 млрд

FCF

228 млрд

↗ +22.8%186 млрд

Net Debt / EBITDA

1.07x

↗ было 1.16x

Дивиденд

—

Здоровье бизнеса

Health Score

4.9из 10

Средний

Премиум

Разбивка по 6 осям

Рост, прибыльность, долг, дивиденды, качество прибыли, прозрачность — с цифрами и пояснениями по каждой оси.

Открыть в подписке →

Состояние бизнеса

Рост выручки

+3% г/г

Прибыльность

нет данных

Долговая нагрузка

ND/EBITDA 1.07x

Качество прибыли

нет данных

Дивиденды

не платят

Санкционный риск

под санкциями

Прозрачность

полная МСФО

Свободный CF

+228 млрд

Вердикт

Самый низкий TCC в мире (до 2024 г.): общие денежные затраты на унцию — 30-36 тыс. руб. (~$400-450/oz) в 2023-2024 гг. vs мировой средний ~$1 100/oz. В 2025 г. — резкий рост до 60 357 руб./oz.
Рекордные финансовые показатели 2024 г.: EBITDA 538,7 млрд, маржа 77,5% — абсолютный пик за историю компании.
Байбэк 2023 г. — уникальная операция: выкуплено 29,99% акций на 579,4 млрд руб. у мажоритария (группа «Актив»), профинансировано кредитами. Капитал ушёл в минус, до сих пор восстанавливается.
Санкции OFAC с 19.05.2023: SDN-лист, UK/Australia одновременно. ЕС присоединился только 23.10.2025 г. (на 2,5 года позже).
Падение добычи в 2025 г.: реализация -18% (3 107 → 2 535 тыс. унц.), Олимпиада -41%. Рост ТСС +68% — снижение grade в руде и инфляция затрат. Компенсирует ростом цены золота.
Сухой Лог: флагманский проект развития (крупнейшие неразработанные запасы золота в мире — ~40 млн унц.). CAPEX 2025 г. — 181 млрд руб. (+54% г/г).

Премиум

Возможность, ключевой риск и вопрос для due-diligence — в подписке

Открыть →

↓

Глубокий анализ · Динамика · Финансы · Сегменты · Red Flags · FAQ

Динамика

Финансовая история

Выручка и EBITDA

млн руб., по годам

Выручка

EBITDA

FCF и Дивиденды

млн руб., по годам

FCF

Дивиденды

Детали

Финансовые таблицы

Показатель	2025	2024	Изменение
Выручка	712 773	694 768	+2.6%
Себестоимость	208 222	167 206	+24.5%
Валовая прибыль	504 551	527 562	-4.4%
Операционная прибыль	418 055	451 024	-7.3%
Финансовые доходы	15 820	21 884	-27.7%
Финансовые расходы	67 501	59 401	+13.6%
Налог на прибыль	114 140	84 081	+35.8%
Чистая прибыль	314 142	305 538	+2.8%
Маржа чистой прибыли, %	44,1	44	+0.2%

Карта состояния

Десятилетие Полюс

Цвет = квантиль метрики среди всех лет. Зелёный = топ, красный = дно.

Метрика	2015	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024	2025
Рост выручки г/г	—	+22%	-3%	+16%	+40%	+41%	+0%	-19%	+60%	+48%	+3%
EBITDA маржа	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—
Чистая маржа	45.0%	58.3%	45.5%	15.8%	48.5%	33.7%	45.8%	38.0%	32.2%	44.0%	44.1%
ROE	—	—	—	—	111.6%	80.0%	64.4%	30.0%	—	432.0%	157.6%
ND / EBITDA	0.3x	1.9x	1.8x	1.8x	1.2x	0.6x	0.6x	0.8x	1.9x	1.2x	1.1x
OCF / NI	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—
FCF	—	—	—	44 млрд	92 млрд	155 млрд	133 млрд	39 млрд	151 млрд	186 млрд	228 млрд
DPS	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—

Премиум

Глубокий анализ

⚑Red Flags — скрытые риски в отчётности
♦Качество прибыли — реальность vs бумага
🔎Скрытое в примечаниях — что не видно сразу
🎯Связанные стороны и условные обязательства

Подписаться — 499 ₽/мес или 4 990 ₽/год

Премиум

Глубокий анализ

Премиум

Глубокий анализ

⚑Red Flags — скрытые риски в отчётности
♦Качество прибыли — реальность vs бумага
🔎Скрытое в примечаниях — что не видно сразу
🎯Связанные стороны и условные обязательства

Подписаться — 499 ₽/мес или 4 990 ₽/год

Хронология

События после отчётной даты

Вопросы